中信证券：7月非农就业薪资双强 联储鹰派难改

　　核心观点

　　7月美国非农新增就业人数远高于市场预期，教育和保健服务、休闲和酒店业以及专业和商业服务贡献了主要新增就业人数。美国就业市场已基本恢复至疫情前水平，同时薪资增速超预期走高，增加工资-价格螺旋风险。当前，衰退担忧再次转向通胀担忧，美联储鹰派立场短期难改。9月加息幅度仍取决于更多数据，预计市场将在波动中寻找平衡，美元指数仍有支撑，美股仍是熊市中的反弹。

　　事项

　　美国2022年7月新增非农就业人数52.8万(预期25万，前值39.8万)；失业率为3.5%(预期3.6%，前值3.6%)；平均时薪同比增长5.2%，环比增长0.5%(预期分别为4.9%和0.3%)；劳动参与率为62.1%(预期62.2%，前值62.2%)。

　　正文

　　7月美国非农新增就业人数远高于市场预期，教育和保健服务、休闲和酒店业以及专业和商业服务贡献了主要新增就业人数。

　　总体来看，7月美国非农新增就业人数为52.8万人，为2022年2月以来单月最高值，远超市场预期的25万人。6月数据从37.2万上修至39.8万，同时5月数据从38.4万上修至38.6万。7月失业率为3.5%，优于市场预期的3.6%及前值3.6%。

　　分行业来看，商品生产类别中，建筑业、制造业新增就业人数均有所回暖，分别从1.6万上升至3.2万，2.7万上升至3万。服务类别中，教育和保健服务、休闲和酒店业以及专业和商业服务贡献了主要新增就业人数，分别增加12.2万人、9.6万人和8.9万人。政府部门新增就业5.7万人，远超前值的-0.6万人。

　　美国就业市场超预期强劲，已基本恢复至疫情前水平，同时薪资增速超预期走高，增加工资-价格螺旋风险。

　　一方面，从7月新增非农就业人数和失业率来看，当前非农就业总人数已经恢复至疫情前水平，其中，私人部门就业人数比2020年2月增加62.9万人，而政府部分就业人数则仍比2020年2月减少59.7万人；同时，失业率进一步走低至3.5%，与2020年2月持平，显示美国劳动力市场仍然强劲。劳动参与率继续小幅下降或与美国新冠确诊病例增加以及猴痘确诊病例增加有关。

　　另一方面，此前有所回落的平均时薪增速在本月再次抬头，使工资-价格螺旋上升的风险有所抬升，同时由于薪资增速和美国CPI中的核心服务相关性较强，因此也进一步加大了联储抗击通胀的压力。

　　衰退担忧再次转向通胀担忧，美联储鹰派立场短期难改。

　　在7月非农数据公布前，由于鲍威尔在7月议息会议上释放「有条件的鸽声」以及美国经济进入「技术性衰退」，市场预期美联储货币政策收紧将在衰退担忧下转向缓和。但本周多位联储官员讲话一致释放鹰派信号，表明市场低估了美联储加息抗击通胀的决心。

　　在强劲的就业和薪资增速数据公布后，短期而言，市场对于衰退的担忧或将再次转向对通胀的担忧，结合我们对下周将要公布的美国7月CPI数据仍将维持在8.8%左右高位的判断，预计美联储鹰派立场短期难以出现明显改变。

　　9月加息幅度仍取决于更多数据，预计市场将在波动中寻找平衡，美元指数仍有支撑，美股仍是熊市中的反弹。

　　由于美联储9月议息会议前仍有诸如7月CPI、8月非农和CPI等多项数据披露，而当前美联储主要基于实际数据来进行相机抉择，因此9月加息50bps还是75bps当前尚无定论。预计衰退预期和通胀预期仍将反复轮动，加息预期也将继续波动，而市场仍将在波动中寻找平衡。

　　就美元指数而言，无论是美联储相对欧央行和英国央行的加息步伐，还是美国相对欧元区和英国的经济基本面，均对美元指数仍有支撑，预计美元指数年内仍将在110以内磨顶。

　　就美股而言，尽管在美联储转向预期的影响下美股出现阶段性反弹，但我们预计美联储加息进程可能超出市场预期，同时本轮美国通胀或只能通过经济衰退来缓解，因此，市场或仍未充分定价美联储加息路径，同时部分行业将面临盈利下修风险，美股当前或仍是熊市中的反弹。

　　风险因素：美国通胀超预期回落；美国经济超预期在年内进入实质性衰退。

（文章来源：中信证券研究）