中信建投：部分龙头酒企中性假设下已具备3年1倍空间 且确定性较高

　　中信建投认为，今年以来疫情导致消费场景受限，部分重点城市疫情加剧市场担忧，板块调整到目前估值已具备安全边际。虽然疫情持续时间及影响仍具有不确定性，但回顾2008/2018/2020年，非政策性的外部因素冲击后龙头企业收入和利润迭创新高，行业的韧性不断增强，当前挖坑行情值得重视，部分龙头酒企中性假设下已具备3年1倍空间，且确定性较高，投资赔率明显提升。考虑到茅台作为行业锚增长提速，对整体估值体系将有所提振，机会更值得珍视。

　　白酒进入布局空间，乳制品需求韧性显著

　　茅台Q1超预期提振信心，疫情挖坑投资赔率明显提升

　　茅台Q1超预期提振信心，i茅台预约火爆彰显消费底气。本周贵州茅台发布2021年报及22Q1经营情况，21年茅台酒产销量都明显增加，销量3.63万吨 ，同比+5.7%；产量5.64万吨，增加6200吨。21年经营亮点在于1)直销占比23%，提升9pcts；2)系列酒毛利率提升3.6pcts.3)财务收益9亿元，20年是2亿，未来理财收益值得期待。22年收入目标15%左右，相比前两年有明显提升，今年珍品/1935等的上新，电商平台上线/经销商非标门店提货等改革措施明显提速，22Q1收入/归母同比增长18%/19%左右，Q1高增奠定全年基础，十四五大踏步发展正式迈步。同时i茅台上线首日预约人数230万左右，火爆程度彰显消费底气，我们预计未来电商渠道将大幅增加公司的市场控制力。

　　短期疫情导致挖坑行情，投资赔率明显提升。今年以来疫情导致消费场景受限，部分重点城市疫情加剧市场担忧，板块调整到目前估值已经具备安全边际。虽然疫情持续时间及影响仍具有不确定性，但回顾2008/2018/2020年，非政策性的外部因素冲击后龙头企业收入和利润迭创新高，行业的韧性不断增强，我们认为当前挖坑行情值得重视，部分龙头酒企中性假设下已经具备3年1倍空间，且确定性较高，投资赔率明显提升。考虑到茅台作为行业锚增长提速，对整体估值体系将有所提振，机会更值得珍视。重点推荐贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、酒鬼酒等优质标的。

　　乳制品需求韧性显著，盈利水平有望提升

　　年初至今原奶价格同比/环比皆有小幅回落，预期2022年供需呈现紧平衡，奶价成本略微上涨。对于市场担心的原奶成本问题，龙头企业将持续通过结构改善和费用控制的方式，实现经营利润提升目标。由于消费者对健康更加重视，乳制品22年初至今依然维持两位数以上的增长。虽然销售费用开支同比有所增长，但是较好的动销行情使得利润端有所提振，预计二季度将延续一季度稳定增长的趋势，重点看好妙可蓝多、伊利股份、蒙牛乳业、中国飞鹤、新乳业。

（文章来源：证券时报）