华夏基金赵宗庭：多重利好加持 中证1000全面崛起

　　嘉宾介绍：赵宗庭先生，华夏基金数量投资部高级副总裁，华夏中证1000ETF基金经理。2016年11月加入华夏基金管理有限公司，2017年4月起开始担任华夏沪深300ETF等产品基金经理，现任华夏沪深300ETF、华夏芯片ETF(全市场规模最大的芯片ETF)、华夏上证主要消费ETF、华夏纳斯达克100ETF基金经理等职务，具备丰富的权益类ETF管理经验。

　　随着市场整体反弹，近期行情表现逐步分化，小盘股在震荡行情中将有更好的表现？下半年小盘股将迎来投资机会？中证1000指数具体如何构成？该指数又具备哪些优势特点？普通投资者如何把握小盘股的行情机会？对此，华夏基金赵宗庭跟大家分享精彩观点。

　　赵宗庭表示，起初中证800具有很好的代表性，但随着A股市场快速发展，中证800覆盖度呈现下降趋势，新推出的中证1000指数成为小盘风格的代表。同时中证1000指数“双创”含量更高。从上市板来看，中证1000指数中有243家创业板上市公司、67家科创板上市公司，创业板权重为23.6%、科创板权重为7.1%。

　　震荡市的本质是结构性行情，大多数围绕成长风格展开，小盘风格在震荡行情中更容易受到资金青睐。目前“内松外紧”的货币环境格局、稳增长政策的持续、民企信用环境逐步改善、产业周期趋势等等，都有利于小盘成长股。

　　以下为文字精华：

　　1、华夏基金赵宗庭：中证1000更好地覆盖中小市值公司

　　提问：近期随着中证1000股指期货的正式挂牌交易，投资者对于中证1000指数都非常关注，不过相对于比较耳熟能详的沪深300、中证500等，大家对于中证1000指数似乎还不那么了解。赵总能不能向大家具体介绍一下这个指数的编制方式？与沪深300、中证500指数、中证800指数的关系和区别是什么？

　　赵宗庭：早期我们A股的核心规模指数体系中，大盘风格是中证100，中盘风格是中证200，小盘风格是中证500；大家耳熟能详的沪深300是中证100+中证200，代表大中盘市值风格；中证100+中证200+中证500，也就是沪深300+中证500，构成了中证800指数，来综合反映中国A股市场大中小市值公司的股票价格表现。

　　起初来看，中证800具有很好的代表性。但是，随着A股市场快速发展，中证800覆盖度呈现下降趋势：2009年以来，大盘股上市资源日益稀缺，创业板、中小板等中小市值股票批量上市，导致中证800指数市值覆盖、个数覆盖逐年下降；2007至2009年期间，中证800指数的市值覆盖在88%左右，后来市值覆盖度越来越低，目前不足70%；发布之初，中证800指数数量占比近60%，现降至不足20%，而截至6月底，4836家上市公司，覆盖度16.54%。

　　在这种背景下，中证指数公司重构了核心规模指数体系，沪深300指数成为大盘风格的代表，中证500指数成为中盘风格的代表，2014年10月新推出的中证1000指数成为小盘风格的代表，由沪深300和中证500构成的中证800成为大中盘风格的代表。

　　目前，中证800的A股市值覆盖率大概是70%，中证800+中证1000的A股市值覆盖率超过了80%，达到了82%(沪深300指数总市值51.88万亿，中证500指数总市值12.52万亿，中证1000指数总市值12.12万亿)。

　　我们再来强调一遍，中证1000指数是A股市场上与沪深300、中证500同等重要的核心规模指数；中证1000和沪深300、中证500一起构成中国市场的基础规模指数体系。

　　再回到编制规则。中证1000指数的编制规则基本上也是继承了沪深300和中证500指数，比如：样本空间都是中证全指，都会进行日均成交金额、日均总市值排名，都是每年六月和十二月第二个周五收盘后进行成份股定期调整。有一点区别就是样本空间中，沪深300和中证500指数明确要求创业板股票纳入需要上市时间超过一年，而中证1000指数对创业板股票纳入没有必须超过一年的要求。

　　2、华夏基金赵宗庭：中证1000指数“双创”含量更高

　　提问：从成分股市值分布、行业分布、个股特点、成长性等角度看，中证1000有什么样的投资价值？

　　赵宗庭：刚才介绍，沪深300、中证500和中证1000是市场上主要的宽基指数，中证500指数和中证1000指数是中小盘市值股票的代表，两者之间有一些相似性。接下来，我们主要结合中证500指数进行对比。

　　中证1000指数的小市值风格十分显著。从市值来看，截至6月底，中证1000指数总市值是12.11万亿，中证500指数总市值是12.29万亿，两者总市值差不多，但中证1000指数的成份股平均市值为120亿元，只有中证500的246亿的不到一半；从中位数来看，中证1000指数的成份股市值中位数为100亿元，中证500指数是220亿元，同样是不到一半。我们也可以看到沪深300指数大概是1000-1500亿的市值代表，中证500指数大概是200-300亿的市值代表，中证1000指数是100亿左右的市值代表。因此，中证1000指数的小市值风格更为显著。

　　中证1000指数“双创”含量更高。从上市板来看，中证1000指数中有243家创业板上市公司、67家科创板上市公司，创业板权重为23.6%、科创板权重为7.1%；中证500指数中有48家创业板板上市公司、19家科创板上市公司，创业板权重为11.6%、科创板权重为3.9%。从权重来看，中证1000指数的双创含量更高。

　　中证1000指数汇聚众多优质中小企业。最近政策持续定向发力“专精特新”、“小巨人”企业，中证1000指数的“专精特新”含量也比中证500指数明显高出很多，中证1000指数“专精特新”上市公司数量有106家，权重占到了12%，而中证500指数中只有10家，权重仅占2%。

　　中证1000指数细分行业多为政策加码扶持的新兴产业。按中证一级行业来看，中证1000指数前五大行业为工业、原材料、信息技术、医药卫生、可选消费，权重合计80.44%；中证500指数前五大行业为工业、原材料、信息技术、医药卫生、金融，权重合计73.11%。大家可以看到，两者在行业构成总体上有几分相似，所以指数的相关系数在0.9以上，但是在细节上有一些差异，比如中证1000指数中金融行业的权重仅为1.97%，中证500指数中金融行业的权重为8.9%，中证1000指数信息技术行业权重为16.71%，中证500指数信息技术行业的权重为11.11%。

　　所以，中证1000指数金融行业的占比非常低，而信息技术、工业这两个行业的占比更高。从4月27日这波反弹到6月30日，中证1000指数涨幅33.84%，中证500指数涨幅24.74%，中证1000跑赢9.1%，我们去归因分析，主要是工业、原材料、信息技术、可选消费、医药卫生这几个行业的贡献度更高。而且，我们可以看到，中证1000指数细分行业多为政策加码扶持的新兴产业，比如涉及节能环保产业、新一代信息技术产业、生物产业、高端装备制造产业、新能源产业、新材料产业、新能源汽车产业、数字创意产业、高技术服务业等领域的细分行业，这些细分领域中证1000指数有比较好的覆盖。

　　中证1000指数个股分散度高。由于中证1000指数成份股有1000个，且按自由流通市值加权，因此个股分散度非常高。截至6月底，中证1000指数前十大成份股权重合计4.85%，前五大成份股权重合计2.7%，第一大成份股权重仅为0.65%；中证500指数前十大成份股权重合计6.64%，前五大成份股权重合计3.81%，第一大成份股权重为0.96%。中证1000指数成份更为分散，能够更好地分散非系统性风险，极个别成份股上市公司业绩暴雷的话，对指数整体的表现影响有限。

　　中证1000指数波动大弹性强。从分年度收益统计来看，中证1000指数在牛市往往表现相对较好，而熊市则相对较差，比中证500指数弹性更高。从分年度的波动率数据来看，在大多数年份，中证1000 指数的波动率同样高于中证500指数的波动率，同样说明中证1000指数的弹性更高。而且我们可以看到，中证1000指数的历史长期表现最好。

　　中证1000指数股息率呈增长态势。截至6月底，中证1000指数的股息率是1.08%；中证500指数的股息率是1.89%，中证1000指数的股息率低于中证500指数，但我们可以看到中证1000指数的股息率呈现增长态势，而且中证1000指数含有更多的低分红但成长性更高的股票。

　　中证1000指数盈利预期向好。中证1000指数盈利自2018年以来同比增速由负转正，2022年及未来两年盈利增速预期情况良好。从中证1000指数盈利情况及预测来看，同比增速方面，中证1000指数2022年归母净利润预期同比增速达到61.18%，远超同期中证500指数的39.85%，这也说明了中证1000指数的成长性更突出。

　　3、华夏基金赵宗庭：下半年小盘成长股有望震荡上行

　　提问：A股近20年来出现过两轮中小盘指数大幅跑赢大盘指数的情况，第一轮是2008年至2010年，第二轮是2013年至2015年。这两轮行情中，中小盘风格占优的原因是什么？对比来看，当前的宏观、行业和市场环境等，是否有利于中小盘风格？近期反弹成长风格占优，绩优小盘股的春天已经来了吗？

　　赵宗庭：第一轮，国内推出了四万亿刺激计划，经济预期大幅改善，企业盈利增速大幅提升，同时企业纷纷扩产，增加资本开支，市场风格呈现小盘风格。

　　第二轮，十八大之后，中国经济迎来了新气象，市场对于改革预期升温，同时全球经济也阶段性升温，移动互联网产业趋势方兴未艾，企业盈利在2013—2014年上半年改善，企业信心更加足，不断增加资本支出，而且在当时并购受到鼓励的背景下，并购进一步带来了中小型公司加速外延扩张的机会。

　　4月27日以来，市场呈现以估值修复和情绪修复叠加为主要逻辑的反弹，在政策持续定向发力“专精特新”、“小巨人”企业的背景下，中小盘股票结合其成长风格弹性充足的特点，期间表现明显占优。下半年，小盘成长股有望在震荡中实现中枢上移，绩优小盘股还是具有较高的投资价值的。主要原因有这么几个：

　　第一，“内松外紧” 的货币环境格局有利于小盘成长股表现。从过去一年的历史经验来看，如果国内和海外流动性均为紧缩，则市场普跌；如果国内和海外流动性均为宽松，则市场普涨；如果国内流动性宽松、海外收紧，那么A股呈现分化上涨格局。而当前时点，A股定价环境与去年6-8月类似：一方面，外部压力加大，美元指数走强且维持高位；另一方面，内部“稳增长”加码，流动性继续宽松。参考去年“内松外紧”时段市场表现，市场可能分化震荡，以中证1000指数为代表的“以我为主”的小盘成长板块，有望继续实现超额收益。而且，目前来看，抑制通胀是美联储加息的目的，而美国经济增长并不尽如人意，所以加息可以判断已进入后半程，不具备长期加息的条件；而国内央行政策上仍有继续腾挪的空间，CPI增长显著低于海外水平，流动性环境有望持续改善。

　　第二，稳增长政策有利于小盘成长股表现。一般来说，经济复苏初期，成长风格盈利好于价值风格，风格分化初现，成长风格会小幅跑赢；经济复苏后期，政策退出，价值风格盈利下行，成长风格盈利有韧性，风格分化加大，成长风格大幅跑赢；经济衰退期，成长风格盈利下行并向价值风格收敛，风格分化大幅减小，成长风格杀估值，价值风格跑赢。

　　目前，我国正在从稳增长政策的加码期逐步迈向稳增长政策的见效期，预计未来在一系列稳增长政策支持下国内经济有望企稳回，在经济预期边际改善驱动下，成长板块的行情有望持续演绎。

　　第三，民企信用环境逐步改善有利于小盘成长股。前面的问题中，我们也提到了专精特新的政策方向，鼓励中小企业发展的政策措施，这里就不展开讲了，那这些都意味着“民企信用环境”作为小盘成长股的决定性要素正在逐步改善。

　　第四，产业周期趋势有利于小盘成长股。从历史上来看，2010年是一次结构性的小盘成长行情，小盘成长业绩比较优势源于3G引领的科技产业周期的启动和苹果产业链的兴起；2013年小盘成长的比较优势来源于4G以及移动互联网的全面爆发，与移动互联网相关的轻资产备受市场青睐；2015年“互联网+”向全领域渗透，内容领域红利持续释放，成为这一轮小盘成长板块具备超额收益的重要催化剂。当前我们处于新一轮的超级创新周期的初期，本轮的超级周期的主导因素是：碳中和(电车+风光电新能源)和无人驾驶，不仅仅是信息革命，而且是叠加了半导体推动的能源革命，这个趋势是有利于小盘成长股的表现的，是小盘股业绩“遍地开花”的重要支撑。我们都知道，震荡市的本质是结构性行情，这也是震荡市中结构性行情大多数围绕成长风格展开，小盘风格在震荡行情中更容易受到资金青睐的重要原因。

　　提问：历史经验显示，任何资产的投资都需要考虑估值水平，从估值来看，当前是不是买入该指数的好时机？

　　赵宗庭：中证1000指数投资性价比逐渐显现。从估值来看，6月底中证1000指数静态市盈率为30.31倍，处于指数发布以来12.21%历史分位数处；中证500指数市盈率是21.06倍，处于同期16.43%的历史分位数处。中证1000指数市盈率数值较中证500高，但历史分位数更低，相对估值更低。结合盈利来看，从2020年下半年开始，中证1000指数的盈利涨跌幅就一直领先于估值涨跌幅，盈利增长与估值增长出现“倒挂”，2021年的一季度，在中证1000盈利增长26.18%的情况下，它的估值却降低了7.86%；2022年一季度，中证1000估值大跌18.29%，盈利却上涨了0.67%，中证1000指数投资性价比逐渐显现。