南方资本华志伟：关注经济恢复持续性 新能源仍是最火赛道

　　嘉宾介绍：华志伟，2008年加入南方基金，现任南方资本管理有限公司副总经理

　　近期市场回暖，目前经济复苏情况如何？A股市场中报如何影响市场？持续看好哪些赛道？FOF策略有何优势？普通投资者该如何配置？对此，南方资本华志伟跟大家分享精彩观点。

　　华志伟表示，目前稳增长政策见效预期进入兑现阶段，后续6月份经济数据的改善已经很大程度定价，站在当下考虑经济恢复的持续性更加重要，目前市场普遍预期中报业绩增速会有大幅回落。

　　其表示，展望未来新能源领域仍然是最热的赛道，无论是锂电池、整车，还是光伏、风电，以及储能，这个细分领域的技术进步还会层出不穷，从而带来比较大的投资价值。而对于FOF策略，核心逻辑在于降低波动性，帮助投资者获得长期稳定的收益。

　　以下为文字精华：

　　1.南方资本华志伟：关注经济恢复的持续性

　　主持人：我们话不多说正式开始今天的大咖秀，南方资本和华总都是第一次来做客我们的东方财富，对东方财富投资者朋友们还是比较陌生的，首先请华总给大家介绍一下南方资本吧。

　　华志伟：南方资本成立于2013年11月，注册资本是5.42亿人民币，是南方基金全资子公司，也是首批获得深圳市境外投资QDIE资格的基金子公司，也是首批在交易所自主发行资产证券化产品的基金子公司。公司的团队是在吸收了南方基金的投研、销售，以及运营人员的基础上，引进了像证券、银行、信托等等金融行业的专业人士，包括我们的风控、产品开发、运营基础上搭建起来的，涵盖前、中、后台健全的组织架构。

　　公司现有的员工30%以上是拥有海外背景，近70%拥有硕士或者以上的学历，我们人员多元化从业的背景打造了一支思路灵活、经验丰富、快速响应客户需求的专业高效的团队。我们南方资本从成立以来，一直坚持以客户为本，走产品创新发展之路，公司也是依托于母公司南方基金雄厚的投研力量，专注于另类投资，我们业务定位是做母公司，也就是南方基金的业务线延伸，产品线的补充，走差异化、特色化的道路。

　　公司的产品主要有两个板块，一个是以金融衍生品和私募FOF为主的私募资管业务，另外一个是涵盖ABS、基础设施公募reits和Pre—reits类似投行业务的资产证券化业务，公司两个大的板块。在业务有序开展的同时，我们也获得了一些成就，像2015年、2016年公司均获得了金鼎奖，这个最具竞争力子公司的称号，也多次获得了深交所、上交所优秀资产支持记号管理人这些荣誉。

　　截止去年年底，公司管理的资产规模是459亿元，存续的产品是83个，未来公司仍然会为客户持续创造价值，坚持为客户利益放在第一位，为投资者谋求长期的投资收益，成就客户，也就是成就自我。

　　主持人：今年是非常特殊的一年，在国际上有地缘政治俄乌冲突，国内有不断的疫情反复，包括国外在宏观经济上有一些美联储加息等等诸多因素的影响。站在宏观的角度，现在整体目前大环境有什么看法？

　　华志伟：自从去年下半年以来，我们看到宏观经济面面临需求收缩、供给冲击，以及预期转弱三重压力，进入2022年以后，宏观经济再次受到疫情的冲击，这些情况加剧了经济在短期层面的下行压力，像制造业的PMI、出口金额、新增社会融资规模，规模以上工业增加值，社会消费零售品总额，这种主要的我们关注的经济指标，都有不同程度的走弱。

　　5月份以来，随着疫情逐渐得到控制，经济逐渐开始反弹，生产消费的环比显著回暖，但是虽然经济已经开始修复，但总体并没有回到疫情冲击前的水平，我们看到企业的融资需求仍然偏弱，企业总长期贷款占比趋势上还是在持续的走低，我们关注到30个大中城市的商品房成交面积近期有所改善，但是地产企业对于增加投资的信心仍然不足，房地产开发投资累计同比的增速还是在不断的下降过程当中。政府部门在需求刺激政策方面，就有比较强的延续性，4月底以来，随着政治局会议、总理的电视电话会议等等一些重要会议的召开，政策托底的力度不断在上升。展望下半年，前期政策效果大概率会逐渐的显现出来，财政政策跟货币政策仍然有持续发力的空间。

　　主持人：现在市场处于什么位置？是股指的触底反弹，还是仅仅初期的反转阶段？

　　华志伟：宏观经济开始恢复，防疫政策也在不断的调整，但是在我们宽基指数的上涨方面，还是在环比的减速。随着5、6月份制造业PMI持续改善，市场之前对经济恢复增长，以及稳增长政策见效预期进入兑现阶段，后续6月份经济数据的改善已经很大程度定价，就是在价格上已经反映出来了。

　　我们站在当下考虑经济恢复的持续性更加重要，外需的回落，以及房地产投资的减速，是难以回避的现实问题。我们经济内生的动力目前还是弱于疫情前的水平，我们投资者可以都关注到中报发布期马上就到来了，市场普遍预期总体业绩增速会有比较大幅度的回落。

　　我们预计中报当中会有一些细分领域的业绩表现还不错，有望成为下半年的投资亮点，比如说在新能源领域，电源设备，新能源的动力系统等等方面。还有在消费复苏的背景下，具有提价能力的消费品，比如白酒等等，这些可以关注。

　　2.南方资本华志伟：未来新能源仍是最热赛道

　　主持人：普通投资者采取什么样的资产配置是比较好的方式？

　　华志伟：大类资产配置非常重要，要做好大类资产配置需要对几种主流的大类资产有一定程度的研究，比如像美国、欧洲、日本、中国的股票、债券，以及大宗商品当中的原油、工业金属、贵金属，还有中国的黑色系，主要是煤炭、钢铁，也需要懂得配置大类资产的方法，比如说有风险评价、动量策略、周期模型等等。

　　大类资产收益率之间的相关性差别很大，根据大类资产的相关系数进行一定的组合，可以有效的增强组合收益的稳定性，减少回撤，达到较高的夏普比例。对于个人投资者做好大类资产配置需要占用比较大的精力和比较多的时间进行研究，性价比并不是很高，所以我们建议把大类资产配置的工作交给专业的人士。

　　主持人：我们从不同的市场角度来看这个问题，像包括A股、港股最近都处在上涨的态势，美股近期则是出现一些回调，您觉得今年不同市场的机遇是怎样的？

　　华志伟：从今年的经济基本面角度来看，美国公司高通胀，同时财政政策跟货币政策双重的收缩，这给中国的外需带来了比较大的压力。但是当然咱们国内的政策中心还是以我为主，侧重复工复产，推进和稳增长，从这个角度来讲中国是全球最主要的经济增长点，未来一段时间内。

　　所以从4月底以来，我们A股以及港股，就体现出了相对于美股的独立性，尽管美股大幅度波动经常会给咱们A股带来情绪传染的压力跟阶段性的扰动，但值得注意的是，对于全球的资金而言，在美股动荡的过程当中，跨市场资金需求是需要去寻找的，跟美国经济相对独立，而且比较大容量的市场，中国可能反而是最好的一个选择，所以从4月底以来，随着咱们的疫情得到有效控制，同时经济开始逐步恢复，北上的资金已经由年初的流出转为了流入，所以在现阶段来看，相较于美股而言，A股反而是更好的选择，A股的风险溢价相对于历史较高位置，这就意味着A股拥有比较高的性价比了。

　　在经济周期的层面来看，美国跟中国目前处于不同的阶段，投资的朋友大家都知道美林时钟理论，我们中国正处在从类衰退向小复苏转变的过程当中，而美国正好相反，它们从滞胀逐渐向衰退转变的过程当中。所以我们看到今年年初以来，美股的跌幅就比较大，像标普500为例跌幅超过20%，从估值角度来看，可能还没有到较优的配置时点。

　　主持人：从喝酒吃药到现在新能源、光伏，赛道竞争是更加激烈的，哪些会更具有投资价值？

　　华志伟：展望未来，新能源领域仍然是最热的赛道，无论是锂电池、整车，还是光伏、风电，以及储能，这个细分领域的技术进步还会层出不穷，从而带来比较大的投资价值。

　　以光伏为例，首先国内在加速推进风电和光伏的大基地建设，今年国家发改委、国家能源局就印发了关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案，目标就是到2030年咱们国家风电、太阳能发电的总装机要达到1200G瓦以上，加快构建清洁、低碳、安全高效的能源体系，这是国内的情况。

　　第二海外市场需求也很旺盛，欧盟发布了一个REPowerEU能源计划，这个计划主要就是未来五年要达到2100亿欧元的投资规模，主要包括了像太阳能战略，要到2025年实现320G瓦的太阳能光伏的并网，到2030年达到600G瓦，2021年年底，欧盟区域累计装机只有165G瓦，所以未来的八年，我估计年均大概有48G瓦的增幅，另外还有太阳能屋顶计划，就是要强制安装太阳能的屋顶，2026年的强制面积大概是250平米以上的新建公共和商业建筑要安装太阳能屋顶，2027年面积大约250平米的到2029年就必须全部安装，包括今年美国白宫还发布了一个声明，确认了本土清洁能源发展的措施，美国要从柬埔寨、马来、泰国、越南采购太阳能组件基于24个月的关税豁免，所以2020年美国光伏组件进口占比大概90%左右，进口的产品当中又是中国品牌超过一半。

　　第三点硅材料的价格在不断的上涨，产能有待于释放。我们预计全球多晶硅产能可能在2022年底达到大概132万吨左右，但由于下游需求增长幅度比较大，所以硅料的产能还是偏紧，因为扩产周期和产能爬坡的因素，新建项目可能很难在2022年完全投产，产能还有待于释放，这就是我们取得了一个新能源方面赛道的例子。

　　3.南方资本华志伟：FOF策略核心在于降低波动性

　　主持人：能否请您介绍一下什么是FOF策略，以及这类策略有什么特点和优势吗？

　　华志伟：市场上的基金成千上万，目前我们看到的是比股票的个数还要多。基金投资或者说选择基金工作，也是越来越难。所以我们看到FOF策略近年来也是逐渐进入大家的视野，甚至可以说成为了热点。至于什么是FOF，FOF它是英文Fund of funds，也就是基金中的基金，大概就是80%以上的基金以投资别的基金作为主要的投资标的的，这种策略就是以较低的成本，实现资产配置，它的优势大概有几个方面，一个方面主要是它可以减少相关性、平滑波动，第二就是可以联合作战，丰富底层持仓。第三就是它门槛效应比较明显。

　　比如说很多像私募基金是有100万甚至更高的投资门槛，对于我们很多投资者来说，要么达不到这个门槛，要么达到这个门槛了，它可能只能投一个或者两个，由于资金量有限难以覆盖多个私募基金，所以FOF这方面有一定的优势。第四个就是它的投资体验也更好，需求匹配度也会更高。

　　主持人：我们刚才发现FOF还是有很多的优点，像您刚才说门槛效应会比较明显，我们投资的品种也会更加的丰富，所谓的联合作战。对于策略来讲，不仅是组合方式很重要，收益方式也很重要，我们常说的收益会有α收益和β收益，相对于主观投资和量化而言，是通过精选个股或者是深度的行业研究来赚取α，对于FOF而言，会存在一种什么样的收益？

　　华志伟：对于FOF而言收益来源比较丰富，主要有几点。第一可以实现资产配置收益，FOF策略是按一定大类资产配置的方法，将咱们资金分配到不同的资产，实现多资产的有效配置，可以实现资产配置收益，也就是可以在一定的框架内来实现资产的有效组合收益。

　　第二可以实现多策略的收益，这一点跟普通的策略投资是相似的，但是又有不同，虽然都是策略组合，但是单基金往往是内部策略组合，而FOF是多管理人的多策略组合，所以它的分散效果就会特别明显，可以有效的实现策略降低的相关度，从而更好的获得多策略的收益。

　　第三个就是它可以实现多管理人和管理人的α，众所周知，同一策略同一品种不同的管理人收益也是不尽相同的，甚至是大相径庭的。为此，精选管理人就可以为FOF提供管理人的α收益，除了刚才提到这三方面收益之外，FOF更加重视的是采取适合的策略来争取跟投资者风险需求相匹配的收益。为此，FOF物产品会灵活的根据投资目标获取更多的收益。

　　主持人：FOF是一个策略组合，筛选出不同的基金，对于投资者来讲，我自己也可以配置很多支不同的基金，这两个效果在投资者看来差不多，您对此怎么看待？

　　华志伟：确实有个别的投资者在某一个特定时期，自己做的配置也不差，但其他类别的投资也有个别的现象，不光是FOF投资上有出现这种情况，俗话大家说“高手在民间”，但前提一定是高手，并不是所有普通投资者都会出现这种现象，另外这种个别现象我们不能把偶然当成普遍避免的现象推广和对待，FOF投资或者说基金配置是一门专业，需要有专业的知识，对于一般的投资者来说，这些知识可能不容易掌握，同时投资者的时间、精力有限，毕竟还有自己的主业要做，不可能像专业投资者以投资为主业，所以我个人认为从长期来看，大部分投资者自己做配置，跟专业的FOF策略相比还是有一定差距的。

　　主持人：量化策略投资中流传一句话，“规模是业绩的天敌”，很多量化策略规模变大后影响了业绩，这在FOF投资策略中也适用吗？

　　华志伟：确实在一定程度上来说，规模跟业绩是存在一定的矛盾。但是不同的策略和规模确实差别很大，像FOF策略规模相对来说是比较大的，所以投资者在一般情况下对这个问题的担忧就不用太大，毕竟FOF是基于资产配置、策略配置基础上做的投资，它的规模上限可以做的很大，当然如果大到一定程度，特别是主题类的FOF，或者单一机构的单一产品还是要关注一下的。

　　主持人：在FOF策略中会挑选很多不同的基金和管理人吗？这一点您刚才也提到了，每一种不同产品，或者不同的管理人的风格都是不一样的，对于我们FOF策略来讲，会如何做好风险控制？

　　华志伟：通常来讲，一个FOF产品要配很多不同的基金，风险管理跟单个基金，或者底层的产品风险管理是有所区别的，FOF控制风险可以分三个层次，首先是某基金的资产配置，每一个大类资产配置上有上限的限制，也就是波动是有管理的。第二个就是在策略层面上，会考虑策略的市场情况，它的运行周期，以及拥挤程度，这些指标要去做控制。同时会考虑策略之间的相关性，争取做有效的降低相关度。第三个就是子基金一般会采取投资的严谨的尽调，投资的过程当中，我们会设定风险指标，投后不断的跟踪它的表现，我们有多种方法来做子基金的风险控制，所以这主要是刚才上述的三种方法来做好整个FOF风险管理。

　　主持人：FOF会不会比较抗跌，但是涨起来也非常难？

　　华志伟：考虑的问题大方向是对的，FOF我们大的逻辑就是通过降低子基金的相关度来减少波动，同时隐含也可能不像你投资于单支基金那样，可能涨幅会很大，但是回撤也会很大，它核心FOF逻辑在于降低它的波动性，对于投资者来说，获得一个长期稳定的收益，这可能也是我们绝大多数投资者所追求的目标。