中信建投陈果：结构做多 看好中小盘成长风格

　　嘉宾介绍：陈果，中信建投证券董事总经理、研委会副主任、首席策略官

　　四月以来，市场不断震荡反弹，后续市场将如何表现？提出四月“黄金坑”的观点有哪些原因？中小盘成长为何值得持续看好？普通投资者如何把握这样的投资机会？对此，中信建投陈果跟大家分享精彩观点。

　　陈果表示，现在这个时间点，后续市场肯定不用悲观，但是这个过程中确实会有一些震荡。未来市场将呈现结构牛的主线，而中小盘成长或是后面相当长时间的一个市场线索。

　　其认为，对于普通投资者，建议选择指数化，组合化投资，中证1000指数能比较好的抓住中小盘成长的机会。相对于大盘股，小盘股的投资门槛相对更高，所以它确实需要更专业的机构来做好投资。

　　以下为文字精华：

　　1、中信建投陈果：未来市场结构牛为主线

　　提问：您觉得接下来的市场会如何演绎？

　　陈果：我在4月底的时候讲黄金坑，因为要考虑几方面因素，第一个就是市场基本面是不是能够边际改善，第二个就是流动性会不会有收紧压力，第三个就是市场本身反映的位置，市场在4月底的位置已经是符合市场历史底部的特征。

　　现在这个时间点，我认为我们要去综合考虑疫情反复和经济修复的进度，以及外部风险。我觉得后续市场肯定是不用悲观，但是这个过程中确实会有一些震荡。

　　在震荡背景下，我们确实要把握两个方向：

　　第一是从中期来看，疫情会过去，大多数行业的基本面到明年会有显著改善。

　　第二个在估值层面，我们不光看美债利率，还是要看国内的利率，实际上国内利率还是处在一个历史低位，是一个比较有利的流动性环境。我们要去寻找处估值分位低位，同时未来业绩有弹性的领域，这也是未来结构做多的一个选择。

　　提问：目前宏观经济的环境之下，看好哪些投资方向？

　　王鹏：首先我自己也比较认同果总的说法，目前市场大家从外盘的反应，反应最激烈的并不是A股市场，这说明中国最近的疫情防控导致的货币紧缩，其实是保护了大量的中国资产。在这轮下跌过程中，包含A股在内的中国资产受到洗劫不大，我自认为像越南日本一系列国家它可能损失更严重一些。

　　当然后续就是说我比较认同果总一点就是说，实际上我们流动性现在只是受一些短期经济影响，是暂时受阻，但是实际上未来预期流动性会放开一些，包括疫情环节以后带来真实的实际利率上涨。从板块上来讲的话，长期主线还是碳中和以及科技这一块。回归到风格上，现在去买低估值公司更加合理一点。

　　从2019年以来的这种赛道股或者核心资产的行情可能会暂时告一段落，我自己是比较看好中小盘成长这一块，大家可以去多关注一些新兴赛道新兴的成长企业，未来整个经济市场可能会偏向小盘成长。

　　2、中信建投陈果：看好中小盘成长风格

　　提问：近期成长风格领军市场反弹回暖的表现，它背后的支撑逻辑是什么样的？

　　陈果：首先它预示了未来市场结构牛的主线。每一轮市场见底后，我们要去关注哪一个风格或者哪一条线索，它是有引领性的或者率先走强，可能是相当长一段时间市场的线索。

　　如果我们把4月底作为一个市场重要的底部来看，中小盘成长体现出了比较强的弹性。我认为它是有几方面的因素所构成的：

　　第一个能够形成未来的结构牛，首先位置本身要足够低。它是牛市的起点，首先要未来有弹性有成长空间的位置，往往它就不是过去几年的市场的主线。

　　第二个此前创业板牛市结束之后，2016年市场又开始展示结构牛行情，这个结构牛的话又是围绕当时比较大的一些股票，包括上证50等核心资产。

　　结构牛，从这个条件来推出的话，它必须要是满足一点，它是机构相对来说忽略和低配的方向，它才有可能后面通过存量的腾挪才能讲走出。

　　一个必要条件，就是说有足够多的存量存储的空间。然后看为什么会持续去腾挪，就是后续有持续的估值提升和基本面超预期的动力和逻辑。这样的机会集中在中小盘成长里面，流动性环境也是支持的。

　　提问：如果投资者朋友现在想要去布局局新兴的成长领域，有哪些方式？

　　王鹏：首先市场工具很多，我们有指数型的基金比如ETF等等。比如一些新兴科技产业的主题性基金，还有一类型就是行业型的增强型基金，包括一些比如说像消费增强、科技增强，双创指数增强这一系列，都能抓住这种小盘成长的机会。

　　还有一类型是中小盘的宽基，像中证500指数，中证1000指数等。其行业上分布更加均匀，波动率小一点，比如中证1000有大概1000只票，是足够分散的。对于投资者来讲，如果对未来市场的看法不够专业，我是觉得可以去选择一些宽基指数，同样能够反映中小盘的特征。

　　这种中小盘行情里面，各种信息来源非常多，大家在交易所尽量避免去直接投资个股，因为这样的风险就是说它其实会有一些特异性的风险你难以避免。同样有中证1000里面有一些股票波动很大，投资者情绪容易被放大。

　　3、中信建投陈果：关注中证1000的投资机会

　　提问：投资者如果要去布局新兴的小盘成长的领域，有何投资投资难点？

　　陈果：对于小盘成长股的投资，我们还是要注意几点：

　　第一点，我们在小盘股里面选择，要尽量关注公司的核心竞争力。因为有一些公司实际上它是小盘股是有原因的，公司长期所处的行业很难继续扩大，实际上它的核心竞争力还是受限，这种公司可能它确实长不大，市场也很难给高估值。

　　如果想凸显出来，它本身要有过人之处，公司它要有延展性，比如它在一个区域中是能够占优的。

　　另外公司它本身所处的赛道和市场空间大不大也很重要，有些公司属于新兴领域，但是它实际上只是新兴领域里面很细分的子领域，这样的话它最终的市值空间也会有限。最后相对于大盘股，小盘股的投资门槛相对更高，所以它确实需要更专业的机构来做好投资。普通投资者可以选择指数化，组合化投资。

　　提问：目前中证1000指数的配置价值如何看？

　　王鹏：首先从估值的角度，因为说到指数投资，大家也难免不能抛开估值这个事，因为估值对于投资者来讲是一个最重要的安全边际。这几年货币超发的环境下，有时候出现高估值，反而也会出现高增长的情况，但是大家拉长时间看，估值还是很重要。

　　对于投资者来讲，不管你的判断正确与否，首先中证1000指数实际上整个估值下跌的周期非常长，206年以后，从2017年白马龙头行情以来，整个中小盘都是受到打压的。

　　原因有很多，第一是之前一波牛市后估值太高，第二也是流动性下降，包含2016年以来的北上资金其实是不爱买中小盘的，还有一个原因就是注册制改革以前中小盘的一些壳价值的问题得到一定出清等等。目前这个位置，整个中小盘的水分非常低。

　　前段时间中小盘有一段上涨，但是其实拉长4.5年的时间看，整个中证1000从顶部跌下来，反弹并不大。更底层的逻辑，我觉得中小盘的周期切换，背后隐含很多经济学的原理在里面。

　　从2009年到今年，大概分4个阶段，2009-2011大盘占优，2011-2011中小盘崛起，2014-2015整体牛市，2016年以后到现在实际上已经4年半的时间了，都是中小盘去估值的时期。

　　综合来说，整个中证1000指数的赛道非常好，但是由于惯性思维很难扭转，比如从核心资产转换到新经济新兴产业是很难的。4年半的周期，它之后所带来的弹性是非常大的，中证1000指数这种产品，本身是高弹性的。

　　现在政策鼓励专精特新，中证1000的票虽然只有200多只，但是专精特新政策的带动作用很大，传统产业未来会经济转型布局，国家一直有一些措施。同时共同富裕方面，很多龙头企业的利润是要控制的，包括集采等等。这些都指向对新经济的扶持，对老产业要进行过渡。