保银投资首席经济学家张智威：中国资本市场正进入更高效时代 2022有望跑赢美股

　　2021年，中国股市的市场表现相对美股较弱，主要原因是中国的宏观政策指导思想和前面十年差异非常大。中国提出了“共同富裕”的政策主张，在房地产、互联网、能源、教育等多个行业层面上也切实推动了大刀阔斧的改革措施。从而对资本市场造成了一定的冲击，相关行业在转型过程中承受了不小的波动。

　　此外，2021年的宏观环境的影响因素还有新冠疫情。尽管在全球疫情泛滥的情况下中国出口一枝独秀，但是中国的接触型服务业也因为国内此起彼伏的病例而深受打击。

　　展望2022年，我们认为，中国股市很可能会跑赢美股。因为现阶段国内的宏观政策已经变得更加积极，2021年12月中央经济工作会议已经明确提出，2022年要避免出台对经济增长有负面影响的政策。过去的几个星期我们已经看到央行迅速降息、降准。我们认为，2022年上半年货币政策将延续这种风格，财政支出增速上升、基建投资触底回升的确定性也都比较高。相对而言，美联储进入加息周期，美股可能面临下跌的风险。

　　需要指出的是，中国政策面的转向很明显，但是宏观经济触底回升可能还需要一两个季度。因为经济在2022年上半年主要面临两个挑战：一方面，奥密克戎变种病毒在全球泛滥，国内也出现了西安等地的社区传染，动态清零的政策将使得中国的接触型服务业继续面临艰苦的生存环境，特别是小微企业面临较大压力，政府宏观政策的转向是否能够有效帮助服务业中的小微企业还有待观察；另一方面，房地产行业的前景还面临较大不确定性，我们可以看到，银行对按揭贷款的政策已经放松，但是银行对房地产企业的贷款在2022年是否也会放松尚不确定。因此，我们认为，中国的宏观经济在2022上半年或将会触底，到年中可能出现小幅反弹，下半年回升。

　　综合而言，我们看好2022年的中国权益市场。其中，从市场角度来看，港股估值在历史低位，出现反弹的潜力最大，所以首选是港股市场，次选是A股市场。

　　从投资策略角度来看，2021年是一个分水岭，未来10年中国的资本市场发展和过去将会迥然不同，中国的资本市场正在进入更高效的时代。过去流行的一些“简单有效”的投资策略能够赚钱是因为市场效率不高。比如没有注册制，打新策略才能够赚到“容易钱”，但在高效率的成熟市场，这样的策略难以为继。在我们看来，蛋糕增长的速度变慢，切蛋糕的方式更公平，资本市场发展更要和实体经济发展相结合。未来中国经济和资本市场都将面临比过去十年更高的不确定性，投资者需要重新考虑如何在新的规则下理解风险、控制风险，也需要适当调整投资预期。

　　坦白讲，我们在未来将会更加坚定地执行多地区、多市场布局和个股多空对冲的策略。比如作为国内私募基金中国际化程度较高的公司，保银在过去几年里已经提前布局海外。因为我们相信，21世纪是亚太的世纪，毕竟中国、日本和印度三个大国的GDP合计现在占全球GDP近30%。再比如对冲策略，2021年不少优质股票出现大幅回调，特别是港股和中概股异常惨烈，其中恒生指数、恒生科技指数、美股中国互联网指数全年分别下跌约14%、33%、50%，我们的多空对冲策略在极端的市场环境中还是相对有效地控制住了风险。

　　放眼未来，中国经济增速由于人口红利消退等结构性因素将会逐步放缓，资本市场的贝塔收益中枢大概率会持续下行，但是诸多产业存量格局下分化的阿尔法机会将会成为主旋律。在我们看来，随着基本面数据逐渐转好，2021年表现较差的一些行业有望迎来修复的行情。特别是行业整顿的政策风险明显下降的背景下，2021年调整充分的部分优质消费品公司和互联网公司投资机会突出。此外，部分新能源细分领域渗透率大概率在未来一年继续快速提升，速度将会超出市场预期。

（文章来源：证券市场红周刊）