银河证券吴砚靖：计算机处于磨底阶段 看好具备长期护城河的企业

　　嘉宾介绍：吴砚靖，银河证券计算机行业首席分析师，兼任TMT及科创板研究组长，北京大学软件项目管理硕士，曾获水晶球最佳分析师等称号，历任中银国际证券首席分析师，国内大型知名PE机构研究部执行总经理，具备一二级市场经验，长期专注科技公司研究。

　　年内计算机行业波动持续，后续投资机会在哪里？行业目前有何变化趋势？计算机行业投资可以参考哪些指标？对此，银河证券分析师吴砚靖跟大家分享精彩观点。

　　吴砚靖表示，这几年计算机行业的变化包括控制技术和信息技术趋于融合，软件越来越通用化。这方面更多会体现在工业领域，是非常长赛道长周期的机会。计算机行业因为之前估值较高，在今年这样的极端年份，杀估值是不可避免的，目前行业还处在磨底过程。去年年报和今年一季报，以及近期做的一些产业链调研，都显示行业还是不乏一些亮点的。

　　以下为文字精华：

　　1、银河证券吴砚靖：控制技术和信息技术趋于融合

　　提问：2021年获得最佳分析师的奖项，你有什么感想吗？

　　吴砚靖：首先非常感谢东方财富给予的这份荣誉和肯定，那么2021年是一个比较特殊的年份。2021年，我们在行业研究和荐股选择上，主要就是在不同的市场风险偏好基础之上去做一个判断。这样的判断之下，再去结合机构的一个持仓筹码比例，结合长期视角和短期视角去进行具体的兼顾选择。

　　去年七一建党百年是一个比较重要的时间窗口，在这个窗口之前，我们认为整体市场的波动率判断下来应该不会特别大，阶段性有利于一些下游景气度旺盛的赛道股的估值提升。所以比如能源IT、工业软件，智能网联车这几个赛道里边，可以去寻找一些基本面比较好，预期差比较明显的个股，相对而言都获得了比较好的收益。

　　提问：过去两年疫情对您的工作有什么影响吗？

　　吴砚靖：疫情反复主要是对我们出差有一些影响，好在我们行业的一些软件类公司常驻工作地点在北京的比较多，尤其是一些龙头公司。所以调研受的影响不是特别大。但是主要出差受影响比较大，就会影响产业链方面做上下游的交叉验证，这方面的调研数量会减少一些。

　　另外就是影响上海和深圳的一些机构客户的拜访，我们在减少了线下调研和路演之后，同时开通了更多的线上远程电话的调研路演，总体工作效果能维持正常水平。

　　提问：计算机领域这两年有什么比较大的变化？

　　吴砚靖：我们认为计算机行业，是相对稳定增长的领域，这几年的变化我们总结下来有以下几点。

　　第一我们会看到OT控制技术逐渐IT化，也就是控制技术和信息技术趋于融合，从过去软硬一体的这种紧耦合会逐渐走向软硬件的解耦。软硬解耦怎么去理解，软件会从过去这种封闭式的软硬一体化，逐渐会结构成一个软件，可以适配更多的硬件，那么就会在不同的场景都会去得到一些个验证，也就是软件越来越通用化。这个方面更多会体现在工业领域，是非常长赛道长周期的机会。

　　第二疫情带来的各行各业的云化率还在持续攀升，政府企业的云化率也在持续提升，相应的这种数据生产要素的价值会越来越大。

　　第三点的话就是国产化的渗透率也在逐渐提升，所以信创带来的国产软硬件的替代率，这方面的话也会是一个长期值得关注的亮点。

　　到了2022年今年的话，以上几个趋势还是在继续延续。总体看，比如像国产的工业软件的渗透率会有一个大幅提升，然后工业互联网化云化率也会在持续的提升。

　　提问：这两年反垄断，国产替代等政策频出，计算机行业有哪些机会？

　　吴砚靖：反垄断这些政策的影响更多的会体现在对平台经济，对于互联网大厂的这样的一些个监管上。

　　那么对于计算机行业来看的话，因为如果从云上游的角度，因为互联网大厂是云计算的供应主体，那么反垄断带来的这种资本支出的影响，可能会直接影响它对上游服务器芯片厂商的下游需求量。

　　但是从计算机行业这边来看的话，受的影响并不是特别大，因为计算机行业整体来讲，因为它下游非常分散，所以经常会出现东方不亮西方亮的这种情况。同时为了防止资本无序扩张，对于互联网大厂的反垄断也会带来一定程度上的公平竞争。对于一些特定的行业的ISV厂商反倒会构成一定的利好，所以整体认为影响还是可控的。

　　2、银河证券吴砚靖：目前行业处于磨底过程

　　提问：如何展望行业的投资机会？

　　吴砚靖：今年确实是非常艰难的年份，从一二季度看，计算机行业因为之前估值较高，而且其实过去10年计算机始终属于估值偏高的细分行业，在今年这样的极端年份，杀估值是不可避免的。

　　目前为止，计算机行业跌幅在所有行业中比较靠前，但我们认为目前还是在磨底过程，包括统计去年年报和今年一季报，以及近期做的一些产业链调研，会发现行业还是不乏一些亮点。

　　所以如果往后半年去布局的话，我们认为还是看好一些个长期具备这种护城河，并且有持续增长能力的几个赛道。

　　我们之前有一个总结叫做云基物工，云计算基础软件、智能物联网及工业软件，这几个赛道的话是可以去长期布局的。

　　提问：如何研究和投资计算机行业？

　　吴砚靖：其实不需要太多，有一些专业的投资人认为计算机行业很难被纳入价值投资的视角里边。但是我们并不这么认为，我们认为其实价值投资的分析框架，对计算机行业而言依然是非常实用，非常奏效的。

　　如果说像普通投资人去介绍的话，我觉得不需要太多，看一个企业在它的存续期内，也就是可以在n年之内的增长率和n加一年之后的永续增长率，看企业在不同阶段创造自由现金流的能力即可。

　　对于公司所处的赛道的护城河，以及它的商业模式，盈利方式的理解也是非常重要的。长期视角我们还是要选那种商业模式没有毁灭性风险，并且可以随着时间推移，竞争优势会逐渐保持扩大，甚至会越来越强的企业。基于这样的判断，我们去选出来这几个赛道，包括云计算，它越往后面去推演它的这种竞争力越来越高，而且会越来越具备消费属性。如果说分析企业创造自由现金流里边的具体项的话，可能要看一下净利润率是否稳中有升，资本支出项具体用在哪里了等指标，然后再去结合它的商业模式判断。