中银证券郝帅：消费升级带来超额成长 看好体育服饰赛道

　　嘉宾介绍：郝帅，中银证券轻工、纺服行业首席分析师，2017年新财富轻工行业第五名团队核心成员，2018-2020连续三年带队获得II评选纺织服装行业第三名，2021年3月加入中银国际证券研究部担任轻工、纺服行业首席分析师。

　　疫情影响下，消费增速趋缓，纺织服装行业是否景气依旧？哪些细分领域值得关注？消费升级将带来哪些投资机会？行业投资需要关注哪些指标？对此，中银证券分析师郝帅跟大家分享精彩观点。

　　郝帅表示，近两年疫情下，行业增速确实会有波动，但是符合消费升级趋势的赛道，会在消费增速放缓的背景下依然享受超额的成长红利。国内体育服饰品牌的品牌力有了很大的提升，整体呈现出强者恒强的态势。国产的体育服饰龙头有望持续优化自己的市场份额，保持一个比较稳健的持续增长。

　　以下为文字精华：

　　1、中银证券郝帅：消费升级带来超额成长红利

　　主持人：去年的研究方面有什么和大家分享的？

　　郝帅：首先很荣幸能获得东方财富最佳分析师的奖项，这也说明了我们整个服务和研究受到了投资人的高度认同。我认为能获得此殊荣，其实归结于几个原因，第一个我觉得少不了的是中银证券研究部提供的平台支持，给我们日常工作当中给予了很大的帮助。

　　另外研究方面要做有价值的研究。因为当前是一个资讯泛滥的时代，怎么在全面信息的时代下抓住行业的趋势主线，这是我们研究的价值。所以我们重点就是做有价值的研究，并且重点关注研究的前瞻性。另外一点就是把研究成果针对性传递给机构投资人的客户。以上是我觉得能获得此次殊荣几点最重要的原因。未来我计划加大行业的覆盖广度和深度，更多从产业的角度和思维去做研究。

　　主持人：疫情对您的研究工作有何影响？

　　郝帅：其实疫情这两年对我们整个工作方式还是影响比较大，尤其是工作方式这块产生了一些变化。在2020年初以及包括现在，疫情非常严重的时候，管控非常严格的时候，我们相应的出差，相应的线下论坛、线下会议，是会受到一定的影响。

　　但是我们及时调整了整个工作的形式以及节奏，我们的整个大的方向其实没有太大的变化，包括路演和调研的次数，其实没有受到太大的影响，当然线下的次数肯定是减少了，而且是高度减少，但是我们更多的是通过线上的方式来保证我们整个的研究持续性。所以就影响上来说，线上的交流会比疫情前更多一些，其他的从整个研究的质量，包括工作的节奏，我个人觉得是没有受到太大的影响。

　　主持人：这些年尤其是从2020年往后，这些年的疫情影响对于很多行业其实带来了非常深远的变化，纺织服装行业这些年您觉得变化大吗，它们的趋势在2020年做展望的时候有怎样的变化呢？

　　郝帅：实际上疫情对服装行业的影响还是比较大的，尤其是疫情最严重的那段时间，服装行业整体的销售增速也有下滑。服装行业其实作为国内一个非常传统的行业，近几年的增长都是相对比较稳定的。

　　从最近几年的变化来看的话，我个人觉得变化有几点：

　　第一，跟我们整个国家的宏观经济，包括文化崛起有关系，包括我们现在消费者对中国文化的自信是越来越高了。在这样的背景下，具有中国文化、国潮文化的这些产品越来越受到消费者所认同，这个是跟之前相比有一个最大的改变。

　　第二，当前国内的品牌无论是从供应链，包括产品力、品牌力，跟国外品牌差距越来越小了。首先在产品力上，其实国内很多品牌在同价位段的产品当中，实际上无论是质量还是设计已经不输于国外大牌了，所以国外大牌其实面临国内的这些品牌龙头公司的竞争压力的挤压是越来越大，这也是最近几年大的特点。

　　第三，新零售渠道的崛起，包括近期的抖音、快手、小红书，得物等等。这些新的零售渠道，包括直播电商，新的形式，其实是变相的拉近了品牌与消费者之间的距离，让更多的人去真正的了解品牌的产品，而不是光靠品牌的认知力进行消费。在这样的背景下，我个人觉得国产的品牌有望借助这种新零售的渠道来进行弯道超车，拉近与国外品牌的距离。

　　主持人：消费数据不理想对纺织服装行业有何影响？

　　郝帅：实际上服装行业的消费增速在下降，这是很正常的一件事情，因为毕竟国内的服装行业受到规模体量比较非常大了，而且它是从很早就开始发展的一个产业，现在相对来说是一个非常成熟的产业。

　　尤其是在近两年疫情的情况下，整个服装增速确实会有波动。但是符合消费升级趋势的赛道，会在整个消费增速放缓的背景下依然享受超额的成长红利。

　　比如说服装行业中的中高端的服饰，包括体育服饰，还有童装，这类的子赛道实际上在传统的服装赛道里面是享有超额成长的赛道，所以在这种赛道下的话我个人觉得未来随着人均收入的提升，包括国民经济的实力越来越强，消费的认知，消费的能力也是越来越强，这些赛道还会有很大的潜力。

　　2、中银证券郝帅：体育服饰赛道有望稳健增长

　　主持人：纺织服装板块有何细分机会？

　　郝帅：我们个人觉得今年细分机会有三点。第一，体育服饰赛道。因为体育服饰赛道在近两三年一直是一个市场上关注度比较高的赛道，在今年冬奥会事件的加持下，国内体育服饰品牌的品牌力有了很大的提升。并且体育服饰的赛道竞争格局是在不断优化的，呈现出强者恒强的态势。所以国产的体育服饰的龙头有望在这个赛道中持续优化自己的市场份额，录得自己一个比较稳健的持续增长。

　　第二，我们还是重点关注纺织制造业的龙头，尤其是在疫情之后整个外需回暖，包括出口回暖的大背景下，国内的纺织龙头具有自己独有产业竞争的优势。除此之外像现在东南亚的疫情，包括国外的疫情又在不断反复，也是衬托出国内制造业、产业配套的稳定性以及全面性，所以纺织制造业的龙头在今年也有一个比较不错的表现。

　　第三，细分赛道的龙头。这些细分赛道的龙头无论是在女装、童装或者说是在男装，中高端服饰的细分赛道里面，它无论是在品牌力、产品力以及渠道力，都有优于行业同业的优势，并且成长潜力还是比较大的，对于这类的服装品牌、服装企业，我们在今年会保持持续的关注，主要是以上三个方向。

　　主持人：如何看待行业的价值投资？

　　郝帅：实际上对于服装行业来说的话，我认为有三个指标是重中之重，是比较重点关注的。

　　首先是一个同店的店效，同店店效就是门店这一年销售额的水平。一个同店店效每一年的增长情况是我们非常重点关注的，这背后的反映是你这家公司的品牌力受到了越来越多消费者所认同，你的整个门店所承纳的流量也是不断提升，这背后反映出你整个企业无论是品牌还是产品，是在一个上升渠道的最直接的体现，就是同店的店效。

　　第二点就是毛利率，实际上在同一个商业模式下，同一个销售结构下，你毛利率上下的波动背后反映的是你公司产品销售的折扣水平。往往折扣的力度越高，折扣的力度越大，实际上对企业来说盈利性是会往下走的。当然反过来的话，如果你的产品动销好，你整个产品的滞销率很低，你毛利率就会往上走，背后反映出你公司产品的折扣是一个非常低的水平。

　　第三，库存。因为服装行业是典型的库存是高速减值的行业，因为存在服装行业在当季的销售产品过季之后，它的产品是要大打折扣的，往往能看到门店中打八折、七折、六折的产品，甚至更低的产品都有。所以说公司对于库存的控制是尤为重要的，当一个公司对于服装产品的库存稳定维持在一定的健康水平，那么我们认为这家公司的整体管理运营，包括未来的增长潜力是可以保证的。