陈嘉禾：基金应该持有多久？现在你还信任你的基金经理吗？

　　你信任你的基金经理吗？这个问题，如果在2020年问出来，许多投资者会斩钉截铁地回答：“那是肯定！我太信任我神一样的基金经理啦！”

　　但是，如果在2022年再问这个问题，我们会得到多少肯定的答案呢？我试着问身边许多投资者“现在你还信任你的基金经理吗？”有意思的是，我得到最多的答案，不是“信任”也不是“不信任”，而是“我好久没有看我的基金账户了”。

　　从2020年到2022年，基金行业走出了一个典型的“扩张到收缩”循环。而这个循环也让我们发现，对于投资基金这件事，太多的投资者忘记了“如果决定信任一个基金经理，那么最佳的周期是永远”这个基金投资中的铁律。

　　在基金投资中，人们被情绪牵动，总是在基金净值上涨的时候，因为财富的吸引，而不是因为对基金经理投资水平的认可，就把钱盲目地投入到净值节节走高的基金中，即使这样做会付出更高的价格也在所不惜。

　　当基金申购完成以后，许多人对“买到的基金在过去两周净值又涨了多少”这样的问题如数家珍，但是对真正操盘的基金经理，却几乎没有多少实质性的了解。许多人知道某个基金经理长得有多帅，但是对他的持仓股、投资风格，却没有多少了解。

　　而当基金净值下跌时，人们又因为短期的亏损，盲目地对自己的基金打出一个大大的“负分评价”。这时候，人们早就忘记了曾经喊出的口号：“让专业的投资者做专业的投资工作”。投资者纷纷抛弃了自己的基金经理，觉得他们已经跟不上时代，却全然忘记了“哪怕再好的基金经理也一定有赔钱的时候”这个投资行业的铁律。

　　在2020年到2022年这个周期里，以上的事情就在股票类基金行业完整地发生了一次。根据Wind资讯的数据，在普通股票型基金分类下，2020年393只公募基金平均回报率为60.6%，2021年539只基金的平均回报率为10.0%，而2022年(截至5月4日)789只基金的平均回报率为-21.7%。

　　本来，基金投资有涨有亏，是太正常的事情。即使是巴菲特这样的传奇投资者，也在有些年份里大幅亏损。但是，人们却在2020年对基金投资的热情无比高涨，甚至喊出“永远的神”这样狂热的声音。转眼到了2022年，随着基金净值的下跌，当年喊出“永远的神”的投资者，又有多少还在支持自己的基金呢？有多少还在给自己的基金经理“打CALL”，继续信任他们呢？

　　投资基金

　　就是投资基金经理

　　对于基金投资来说，最重要的是对基金经理本人的研究。要知道，即使在最流程化的基金公司里，基金业绩的好坏，主要取决于基金经理本人。因此，投资基金就是投资基金经理，这句话可以说至少讲对了70%。

　　那么，怎么研究基金经理呢？其中的方法很多，在此就不一一枚举。总的来说，我们就是要从各方面收集这个基金经理过去的数据，尽量看清楚他到底怎么投资的。

　　举个例子，我们需要了解基金经理的换手率，看看和基金经理宣传的投资风格是否匹配。简单来说，基金的投资有三种风格：交易型、偏重估值型、寻找成长企业型。

　　交易型的基金换手率往往最高，在中国市场往往高达300%以上，甚至高达1000%乃至更多(指基金当年股票交易量除以基金净值，在基金年报中有数据)。

　　偏重估值型的换手率则居中，因为基金经理需要不断卖出高估值的股票、买入低估值的股票，但是相比于交易型投资机会，这种交易又不会频繁发生。一般来说，这类基金的换手率在100%到300%之间较为常见。

　　对于投资成长型股票的基金来说，换手率往往是最低的。基金把资产投入一家公司，然后就等待公司的成长。一家企业的成长周期至少2到3年，多则5年以上。因此，这类基金的换手率不会太高，经常只有百分之几十。

　　如此，通过观察基金的换手率，投资者就可以对基金的投资风格有所了解。

　　再比如说，我们可以仔细研究基金各个报表里的重仓股变化。公募基金每年要发布4份报告，每份报告中都会列明当时持有的前10大重仓股。如果一只股票是这个季度新加入投资组合的，我们就可以根据股票这个季度的走势、估值等因素，大致判断一下基金经理买它的原因。这样的分析多了，我们对基金经理的投资水平，也就会有大概的认识。

　　当然，这里只是举两个例子而已，要真想看明白一位基金经理的投资水平，需要观察许多细致的指标，进行多方面的调研。甚至对于有足够实力的投资者来说，有机会的话最好多接触一下基金经理本人，找一下面对面相处的感觉。要知道，“画虎画皮难画骨，知人知面不知心”，看人选人，从来都是最具有挑战性的事情。而关系到钱的事情，再怎么仔细都不为过。

　　基金应该持有多久？

　　在找到真正优秀的基金经理以后，投资者就面临一个问题：我们应当持有这只基金多久呢？对这个问题，我的答案是永远。要知道，找到一个好的基金经理非常不容易，而一个好的基金经理，常常可以终身为投资者带来超额回报。正所谓“一年之计，莫如树谷；十年之计，莫如树木；终身之计，莫如树人”，现代的投资者选择基金经理，就好像企业家选择下属、古代的君王选择大臣一样，哪有频繁换人，还能做好的事呢？

　　但是，对于许多投资者来说，他们根本不是通过这样一套“仔细找到好基金经理、然后永远信任他”的方法，去进行基金投资的。人们在基金净值上涨的时候追入，在下跌的时候骂娘，该投资的基金不坚持投资，不该投资的时候乱投资。而对于最根本的问题，即“基金经理究竟如何”，却根本没多少人关心。

　　在中国经典著作《晏子春秋》里，就曾经记载了一则古代治国版本的基金投资故事。

　　有一次，齐景公让晏子管理东阿这个地方。过了三年，“毁闻于国”，整个齐国都骂晏子是个垃圾地方官儿。齐景公听了以后不开心，打算把晏子免职，让他卷铺盖滚蛋。

　　晏子挨骂以后，对齐景公说，等一下！我知道错在哪儿了！请再给我三年，肯定可以做到“三年而誉必闻于国”，大家都说我好话。齐景公说好吧，就又给了晏子一个机会，再让他去管理东阿。过了三年，果然全国都夸晏子是个好官。齐景公很开心，决定重赏晏子。

　　结果，晏子又说，再等一下！你先别赏，君王你这个赏赐我不敢接受。为什么第一个三年全国都说我是坏官呢？因为我当时到了东阿，造桥修路，于是当地的懒惰之人骂我；在民间奖惩公平，赏善罚恶，于是当地的坏人骂我；判案奉公守法，结果践踏法律的豪强骂我；不给官员乱发钱，结果官员骂我；对地方上的贵族不给予特殊照顾，结果贵族骂我。这些人都是讲闲话的时间很多、影响力很大的人，纷纷到君王你这儿说我坏话。而得到实惠的只有老百姓，但是老百姓平时又忙、在朝廷里的声音又小，君王你听不见啊。于是，“三邪毁乎外，二谗毁于内，三年而毁闻乎君也。”

　　晏子继续说，到了第二个三年，我完全反其道而行之，该做的事情不做，不该做的事情乱做，贪赃枉法之徒受益，权贵势力横行，老实人吃亏。结果，坏人都来说我的好话，基层老百姓只能被压迫。之前我差点受罚的事情其实应该受赏，今天差点受赏的事情其实应该受罚，所以我不敢受你的赏赐啊！

　　齐景公听完，大为震撼，“当诛者宜赏，当赏者宜诛”，如此治国，长此以往，齐国岂有不败之理？于是，齐景公彻底看清了晏子的贤能之才，任用晏子以举国之政，三年而齐大兴。

　　对于今天的投资者来说，我们在购买基金的时候，有没有出现“当诛者宜赏，当赏者宜诛”、“该投资的基金不坚持投资，不该投资的时候乱投资”呢？其实，分辨我们的基金投资做得是否正确，有一个很简单的方法。在基金净值大幅下跌时，问问自己“我还信任我的基金经理吗”？如果答案是肯定的，那么恭喜你，你大概率是看清了基金经理的长期水平。反之，你就得思考一下，当初究竟是为什么买了这只基金呢？

　　(作者系九圜青泉科技首席投资官)

（文章来源：证券时报网）