国泰君安证券：行业间结构再平衡 聚焦科技制造与消费品

　　2022Q2全A两非业绩增速转负，毛利下降且费用缩减。全A单季同增0。45%，累计同比1。30%，增速低位回落；全A两非归母净利Q2同比-0。51%，单季度-3.17%，增速转负且回落压力更明显。拆解利润表看，Q2全A两非毛利同比-0.6%，毛利率环比下降0。4pct。费用率环比大幅下降0。7pct，其中财务与销售费用明显大幅回落，财务费用率环比降0。3pct，研发费用仍高增。此外，投资收益降幅较大与资产减值损失影响净利润。结构上创业板净利正增，科创板高位回落。

　　风格维度：行业间盈利差异收敛，行业内大小差异分化。1)盈利增速：风格上，不同行业间的业绩增速差异收敛，周期增速大幅回落，成长增速小幅下降，消费、金融负增幅度收窄。大小差异上，沪深300盈利韧性凸显，中证500大幅下降，中证1000小幅回落。2)盈利能力：成长风格净利率与权益乘数抬升，周期权益乘数提高，消费净利回落。大盘周转率持续加快推动其ROE环比上行，中小盘权益乘数提高。高估值板块加杠杆，中低估值净利率改善推动ROE上升。

　　一级行业：电力设备与资源品增速突出，消费业绩回落趋势延续。1)盈利增速：上游资源品盈利高增，其中煤炭增速高位抬升，中游周期毛利率全面小幅回落。必选消费仅食品饮料同比微增，除农牧外毛利均大幅回落。可选中家电弱修复，其余行业盈利增速筑底，毛利改善。成长中电新与通信盈利增速继续上修，其余TMT板块业绩回落明显。量价拆分看，电力设备依赖量增，中游周期与制造净利下降明显，消费各行业控费得力净利率稳定。煤炭有色大盘股增速更高，电力设备、电子与通信中小个股业绩亮眼。2)盈利能力：周期杠杆普遍抬升、周转减慢，有色煤炭毛利升费用降；家电受益净利与权益乘数抬升盈利能力提升明显，食品饮料周转率提升；成长中通信、军工盈利能力受净利与周转双升推动提高，其余行业周转减缓拖累盈利环比下降。

　　新能源与资源品业绩高增，科技制造与农业改善居前。1)二季度盈利增速排序前30的行业主要集中于新能源(能源金属/其他电源设备/光伏设备)、新材料(非金属材料/金属新材料)与上游资源品(煤炭开采/农化制品/油气开采)，消费中医疗服务/白酒/家电零部件增速有韧性。2)农业板块业绩改善明显，饲料/养殖业/农产品加工负增转正，地产链消费(照明设备/家电零部件/家居)也有改善，科技制造中机械设备/通信/计算机细分行业改善明显，周期改善居前行业较少。

　　重视行业间差距的再平衡，聚焦中低风险特征的科技制造与中高风险特征的消费品。推荐：1)中低风险特征的科技制造；2)中高风险特征的消费品；3)围绕能源供给和有效发电不足的传统领域机遇。

（文章来源：国泰君安证券研究）