国泰君安证券：长期高煤价下板块具备大幅提估值空间

　　投资建议：维持板块“增持”评级。“全球供给”+“国内需求”核心逻辑持续演绎，行业基本面强势难改，板块盈利稳定、估值极低、分红可观，长期高煤价下具备大幅提估值空间。煤炭供给结构性压力依然存在：1)全球能源紧张持续抑制进口；2)煤炭运输依然存在瓶颈；3)保供高压下供给稳定性弱。煤炭板块具备长期提估值空间：1)行业缺乏持续有效产能增量；2)煤炭长期需求不可或缺；3)强盈利高分红凸显价值。

　　推荐：1)稳健龙头：中国神华、陕西煤业；2)兼具成长：华阳股份、电投能源、靖远煤电；3)优质弹性：兖矿能源、中煤能源、潞安环能、兰花科创、山煤国际、昊华能源；4)稳增长：山西焦煤、平煤股份、淮北矿业、上海能源、盘江股份、首钢资源、中国旭阳集团。

　　业绩概览：盈利同环比大幅增长。1)2022 年上半年煤炭全行业营业收入20182亿(同比+57.1%)，利润总额5369亿(+157.1%)，上市公司2022H1收入8154亿(同比+26.9%)，归母净利1458元(同比+96.2%)，2022Q2收入4242亿元(同比+26.4%)，归母净利856亿元(同比+108.9%、环比+42.3%)，扣非归母净利润745亿元(同比+89.5%、环比+21.1%)，盈利持续增长，且上市公司占全行业利润总额比重2022H1有所上升；2)2022H1板块中盈利增速上升企业数量维持高位，整体大幅增长，焦煤公司以及小市值动力煤公司盈利增长最快，全行业2022年7月亏损面下降至28.3%；3)资产减值规模2022H1合计9亿，盈利质量增强。

　　财务指标分析：现金流稳中向好，资产结构持续优化。1)2022H1煤炭板块整体经营现金流大幅提升，投资、筹资现金流收缩，行业现金制造属性强大，2022年上半年煤炭板块经营、投资、筹资活动净现金流合计分别1729、-417、-500亿元，同比增长36.6%、-3.7%、-401.8%；2)费用率持续下行，其中管理、销售费用率降幅明显，行业在费用端管控具备持续优化空间；3)2022年中板块负债率下降至48%创2016年来新低，2022H1财务费用率为1.2%，较2020年的1.5%同比下降0.3PCT，分红率普遍大幅提升；4)所得税率受西部开发政策断档影响20年升至23.9%，2022H1回落至19.2%，未来15%的优惠税率将延续。

　　经营数据分析：产煤吨煤毛利大幅增长，成本有所提升。23 家A股披露数据的煤炭开采公司自产煤销售收入3901亿(同比+48.56%)，成本为1804亿(同比+44.08%)，毛利2097亿(同比+52.64%)，上半年煤炭价格持续上涨，虽同期成本有所增加，但随着上半年员工社保减免取消叠加部分公司在上半年集中计提员工奖金，下半年成本端有望持稳或下降。

　　风险提示：1)国内宏观经济增长不及预期；2)全球经济下行带来的需求冲击；3)供给超预期释放。

（文章来源：国泰君安证券研究）