嘉实基金吴越：经济触底是关键 四季度消费股有望发力

　　嘉宾介绍：吴越，硕士学历，2013年6月加入嘉实基金管理有限公司研究部任研究员一职，先后负责A股食品饮料、轻工等行业的研究工作。2020年12月9日任嘉实农业产业股票型证券投资基金基金经理。2020年12月9日任嘉实消费精选股票型证券投资基金基金经理，现任嘉实基金大消费研究总监。

　　经历短暂反弹之后，消费板块开启新一轮下跌，背后具体有何原因？消费类资产的“长坡厚雪”信仰是否值得坚持？年内消费股能否全面反弹？对此，嘉实基金吴越跟大家分享精彩观点。

　　吴越表示，近期消费新一轮下跌的背后，主要原因有疫情多次复发和地产低迷两个因素，市场需求和居民信心都受到冲击。消费类资产虽然每年业绩增速都不起眼，股价表现没有那么犀利，但是一旦把时间长度拉长，就会拥有非常稳定的复利回报。

　　其认为，今年四季度消费可能会出现新一轮上涨行情，原因在于疫情和地产两个因素可能在未来3-4个月里面逐步边际好转。如果这种判断会兑现的话，消费不排除会像16年下半年一样，整体出现一个趋势性的持续2-3年维度的上涨。

　　以下为文字精华：

　　1、嘉实基金吴越：经济触底是消费反弹的关键

　　提问：今年消费板块的行情怎么看？

　　吴越：今年消费整体表现不是特别理想。我觉得要分成几个阶段来看：第一个阶段可能是在今年4月份之前，当时市场整体是偏熊的环境，所以各个赛道呈现出了无差别下跌，当时消费板块表现比较差。

　　但是从4月底开始，今年二季度消费出现了一波可观的上行行情。当时上行的背景包括几个方面，一个方面来自于上海北京的疫情全面拐点的到来。第二个方面来自于新能源半导体为代表的高景气高成长赛道，估值、机构情绪、持仓分位都达到了历史高位，所以从资金角度看就是配置再平衡。

　　消费过去几年上涨，然后出现大幅下跌，对于这种处于底部的板块而言，资金重新出现新的配置需要，所以在今年的5月份和6月份消费出现了一波比较明显的反弹行情。

　　但是从7月份开始消费又迎来了一轮比较剧烈的下跌，包括白酒、社会服务、旅游、家电这些核心消费板块，7月份整体又出现了新一轮下跌。

　　背后的原因主要包括两个方面的因素，第一个方面是疫情多次复发，导致了市场对于消费需求出现了新的担忧。第二个原因来自地产。在现在单边下行的市场环境里，地产被严厉打压，市场需求和居民信心都受到冲击。

　　所以无论是疫情也好，还是地产也好，都会导致整体宏观经济年初以来一直预期的稳增长，见底企稳小复苏的逻辑阶段性被破坏。而消费是一个非常典型的中后周期的板块，如果宏观经济没有出现触底回升的信号，消费板块承压还会延续。

　　2、嘉实基金吴越：消费股能带来稳定复利回报

　　提问：消费赛道还适合长期布局吗？

　　吴越：短期这一两年整体消费板块可能出现了比较明显的一些回调，然后使得很多投资者朋友对于消费资产赛道可能产生了一些担心，甚至动摇了长期信仰。

　　但我觉得需要强调的一点在于，资产属性很难改变，通常改变的只是人心，改变的只是短周期维度下的周期性波动。

　　消费资产的属性是长坡厚雪。长坡的意思是指消费的底层，老百姓对于吃吃喝喝，对于文体娱乐，对于消费升级的需求，这一块的需求不会根据所谓的技术迭代，不会因为政策变化，也不会因为成本周期，中美关系等等外界扰动因素而发生变化。消费作为底层资产，具有稳定属性，所以叫长坡。

　　厚雪指的是消费跟其他大部分资产有一点非常大的不同。它的需求的核心驱动因素来自居民，驱动因素是根植于生理和精神的，所以它们的特点往往是极其稳定。

　　科技和新能源非常典型的驱动因素，来自于技术周期，新的产品周期带来了上市公司业绩的爆发。科技的属性是供给创造需求，可能在一两年维度里面快速完成产品渗透率，从而创造出来股价的非线性增长。

　　消费类资产的特性是怎样的？看起来每年业绩增速都不起眼，股价表现没有那么犀利，但是一旦把时间长度拉长，就会拥有非常稳定的复利回报。

　　消费类股票作为投资标的，非常适合没有太多专业知识的普通的老百姓进行投资，原因就在于它会比较稳定，不会出现非常大的波澜起伏。只要时间拉长，任何一个时点买，都不太会出现亏损，而且长期持有能有一个不错的复合收益回报。

　　提问：今年啤酒消费为何没有想象的火热？

　　吴越：啤酒板块整体表现非常不错，龙头公司7月以来股价表现非常强劲，而且年初以来也是正收益，啤酒可以算消费板块短期较好的细分方向。

　　今年6月份和7月份，整体啤酒的消费量，包括股价表现都还不错，背后原因比较简单。

　　一个是今年的高温天气创下过去10年来的新高，各个地方包括江苏、浙江、上海、河南、湖北等，最近一两周的温度都创下40度以上的高温，所以啤酒最近7月份8月份的销售数据都非常强劲，达到两位数以上的增长，回顾看这一次旺季消费还是兑现了。

　　另外一个原因，啤酒的成本结构里面主要是两方面，一方面是包材，主要就是所谓的易拉罐就是铝罐，另外第二块就是所谓的玻璃瓶，然后这两个包材其实从去年以来整体的涨幅伴随着油价，伴随着整体的大宗品，也出现了一轮非常巨大的一个上涨，所以就是成本端上行对于整个啤酒的业绩的压力在过去一年体现得非常的明显。

　　现在这个位置，油价连带很多大宗品，以及农产品和化工品，价格从今年二季度开始已经出现了向下的拐点，所以考虑到采购滞后性和报表滞后性，今年的下半年到明年，啤酒板块的成本驱动业绩弹性也会逐步兑现。

　　所以啤酒短期来看，可能是消费板块里面相对表现不错的细分方向。

　　3、嘉实基金吴越：消费股四季度迎新一轮上涨

　　提问：如果没有大牛市是撑不起来医药白酒消费的盘面的，而且两个板块也很难领涨，往往是后知后觉。对于这个观点您怎么看？

　　吴越：我觉得这个观点的结论不对。牛市就什么定义成牛市就牛市。你看过去这几年都是结构性牛市，都不叫全面性牛市。

　　2017-2020年，这几年其实都是属于消费非常不错，而非消费的板块表现相对平淡。从2020年到现在，又出现了一个非常典型的高端制造、新能源、半导体、军工等为代表的高景气板块表现非常不错，而消费医药这种曾经的明星板块反而出现熊市，所以过去5年都没有出现一个非常典型的全面性牛市。

　　在这种市场环境里面，相比我们去判断牛熊与否，更重要的还是去看清各个细分板块，细分赛道和细分线索，它们的未来是否还存在投资的机会。

　　如果只从消费角度来看，消费的资产属性属于宏观经济的中后周期资产。其中的原因在于，老百姓消费的驱动因素往往来自于老百姓的收入，而老百姓的收入往往又是滞后于企业收入的，而企业的收入往往又是属于同步或领先于整个宏观经济上行的拐点的，所以这消费是一个经济中后周期板块。

　　所以在这种逻辑下面，从基本面看消费复苏后知后觉。但如果只从股价角度看，回头复盘可以发现，消费板块的拐点常常同步于宏观经济拐点，然后领先于实际的报表业绩拐点。

　　我们认为今年四季度消费可能会出现新一轮上涨行情，原因在于7月份最大的两个变量，一个是疫情，一个是地产，这两个因素可能在3-4个月的时间里面逐步出现边际好转的倾向。

　　如果假设我们刚才这种判断会兑现的话，消费毫无疑问不排除会像16年下半年一样，整体会出现一个趋势性的持续2-3年维度的向上走的拐点。